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金新农跟踪报告:饲料销量有望加速,养殖规模进入高增长期

发布时间:2017-01-23    研究机构:长江证券

事件描述

金新农(002548)跟踪报告。

事件评论

战略发展落地叠加行业后期或迎回暖,公司饲料销量有望加速。2016年来随着公司前期通过资本运作带来的下游养殖端战略客户的规模的持续增长,公司饲料销量进入快速提升期,预计2016年11月和12月份公司饲料销量同比增长分别为40%和23%,全年销量预计增长约35%。随着猪价的持续景气,我们判断能繁母猪存栏17年出现见底回升将是大概率事件,饲料行业后期或迎来回暖,叠加公司产业基金对于下游养殖端的持续布局,预计17年公司饲料销量也将迎来高增长,整体上预计或突破100万吨。此外随着公司产品结构的优化以及直销比例的增长,公司饲料毛利率也有望继续提升。公司前端料销售占比已36%提升至50%,且随着公司的销售体系升级,直销客户比例增长加速,现阶段公司金象客户饲料销售占比已达45%,预计后期将达70%。

养殖业务进入高增长期。近期公司进一步收购武汉天种股权,持股比例达80%,产业链布局进一步完善。同时公司前期已与黑龙江铁力市政府签订合作养殖协议,计划投资20亿元建设年出栏100万头生猪项目,并于2018年实现投产,此外产业基金方面也是在养殖端持续布局(先后收购东进农牧和福建一春股权),公司养殖规模将迎高速发展。整体测算公司2017年养殖业务生猪权益出栏量将达53万头(武汉天种35万头80%持股,新大牧业50万头30%持股,自身优百特10万头出栏)。

全产业链布局,未来发展值得期待。公司先后设立芜湖九派金新农和金新农东进两只产业基金进行养殖产业链上下游布局。目前公司已覆盖种猪、兽药(华扬动保)以及下游食品端等领域,我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面,公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设,促进公司饲料销售;另一方面也有助于完善公司业务布局,为公司提供新利润增长点,前期公司已设立融资租赁公司试水融资租赁业务。预计公司后期将围绕养殖产业链,为养殖户提供综合性的解决方案。

给予“买入”评级。看好公司养殖业务持续扩张以及饲料销量实现高增长,预计公司16和17年EPS分为0.45和0.82元,给予“买入”评级。

风险提示:

1.能繁母猪存栏回升速度不达预期;

2.公司饲料销量不达预期.

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