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金新农:估值合理、业绩高弹性的小市值饲料企业

发布时间:2017-02-09    研究机构:中泰证券

金新农(002548)积稳步朝向养殖综合服务供应商转型升级,目前整合平台雏形已现:在产品端以饲料业务为据点,全方位覆盖养殖生产资料;在服务端通过提供技术服务及参股养殖,不断向养殖业务渗透;在资金端以担保业务为起点,积极布局金融领域服务;在数据端以并购盈华讯方为契机,打造线上大数据整合平台。

饲料主业顺应周期量增之势,加强滞涨区域夯实产能基础。从公司近两年新上马的项目来看,饲料产能将逐步加强华东、华中等近两年产能有限、销售收入滞涨的传统优势区域,通过破解产能瓶颈、强化营销和服务,扩大在中东部养殖大省的市场份额。我们预期公司16-18年饲料销量可达78、95、120万吨,量增44%、21%、26%,贡献净利润0.55、0.95、1.20亿元。

金新农产业链纵向延伸战略不变,养殖利润持续高位带来业绩高弹性。公司整合畜禽产业链的战略不变,2016年公司对外投资新增2家畜牧养殖企业,未来还将继续开发与培养20个在新三板上市的养殖客户。2016年畜禽养殖业行业景气高点逐步回落,但整体增速较缓,未来还有望继续享受两年的优厚养殖利润。我们预期公司16-18年权益出栏生猪/母猪可达30、58、60万头,单头盈利水平分别保持为240、220、150元,贡献净利润0.72、1.28、0.90亿元。

养殖业盈利较好饲料顺势提价,叠加成本下行利好毛利率提升逻辑未变。16年农产品价格波动能从理论上改变公司饲料产品成本,结合金新农原料的占比情况,2016年原料中玉米价格同比大幅下行能够一定程度对冲豆粕的涨价,综合成本仍旧呈现下滑趋势,不考虑及时提价的情况下,中性预期下对单吨毛利率提升0.6个百分点。可以预期,2017年原料成本有升有降,综合成本仍将呈下降趋势,毛利率在下游养殖利润仍较好的背景之下能够有效提升的逻辑未变。

公司在本轮周期中受益下游规模客户的成长,在周期压力最大的阶段仍能保持稳健成长,随着周期由底部回暖,量增优势相对过往以散户为主的企业而言十分显著,从2016全年的单月销量数据增速行业领先就可验证。从中长期看,公司的产业链布局已经初步成型,从种猪、育肥到配套的动保,公司以饲料为主业,积极推进产业协同效应和资源整合,我们继续看好公司长远的规模化养猪企业综合服务平台战略,预计2016-17年公司净利润为1.75亿元、2.85亿元,对应当前股价为33倍、19倍PE,上调至“买入”评级。

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